hành vi của Không thể hiểu được thị trường liên ngân hàng năm 2025 nếu không xem xét toàn bộ bức tranh tổng thể. hệ thống tài chínhLãi suất chính thức, thanh khoản của Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB), nợ chính phủ, thị trường chứng khoán, tín dụng ngân hàng và tất nhiên là ngoại hối. Trong suốt năm, các ngân hàng trung ương tiếp tục điều chỉnh chính sách của mình, chỉ số thị trường chứng khoán đạt mức cao kỷ lục, và chi phí tiền tệ đã bước vào giai đoạn ổn định hơn, nhưng vẫn còn nhiều thách thức đối với các doanh nghiệp và hộ gia đình.
Trong bối cảnh này, thị trường liên ngân hàng đã hoạt động như một phần của nó. Thước đo lòng tin giữa các thực thể và thước đo kỳ vọng Liên quan đến các quyết định sắp tới của ECB và Fed, sự biến động cực độ trên thị trường ngoại hối, những nghi ngờ về tăng trưởng toàn cầu và gánh nặng nợ công đã đòi hỏi sự thận trọng cao hơn trong việc quản lý rủi ro lãi suất và tỷ giá hối đoái.
Tiền tệ, lãi suất và vai trò của thị trường liên ngân hàng
Nếu bạn nhìn vào bức ảnh được thêm vào, thì Lượng cung tiền của khu vực đồng euro (tổng M3) đã biến động ở mức độ vừa phải hơn nhiều. Trong các giai đoạn trước, mức biến động trung bình từ năm 2001 đến năm 2022 là khoảng 5,5%, trong khi năm 2023 chỉ tăng nhẹ 0,1% và năm 2024 tăng trở lại lên 3,4%. Sự chậm lại này phản ánh việc kết thúc các đợt bơm thanh khoản lớn và sự chuyển dịch sang chính sách tiền tệ ít mở rộng hơn, mặc dù vẫn mang tính hỗ trợ vào năm 2025.
Cốt lõi của thị trường liên ngân hàng là... Lãi suất liên ngân hàng kỳ hạn 3 thángChỉ số chuẩn cho hoạt động tài trợ liên ngân hàng là một điểm tham chiếu quan trọng. Mức trung bình lịch sử (2001-2022) là 1,2%, nhưng sau chu kỳ thắt chặt tiền tệ và nới lỏng tiếp theo, chỉ số này đã tăng lên 3,433% vào năm 2023 và 3,572% vào năm 2024. Đến năm 2025, với việc Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) cắt giảm lãi suất và bình thường hóa đường cong lợi suất, mức trung bình tháng 11 và tháng 12 đã giảm xuống còn 2,041% và 2,051% tương ứng, phù hợp với môi trường lãi suất chính thức quanh mức 2%.
Một cái gì đó tương tự xảy ra với Eurobor 12 tháng, chỉ số quan trọng đối với các khoản vay thế chấp lãi suất biến độngMức trung bình dài hạn của lãi suất này gần 1,4%, nhưng vào năm 2023, nó đã tăng lên 3,868% và vào năm 2024, nó giảm xuống còn 3,274%. Trong năm 2025, lãi suất chuẩn hàng năm đã giảm, ghi nhận mức trung bình 2,217% vào tháng 11 và phục hồi nhẹ lên 2,269% vào tháng 12, trong bối cảnh thị trường đã phản ánh việc Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) sẽ không tiếp tục hạ lãi suất với tốc độ như đầu năm.
Trên đoạn đường cong dài, Lãi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm vẫn ở mức vừa phải.So với mức trung bình lịch sử là 3%, lợi suất trung bình năm 2023 là 3,4% và năm 2024 cũng là 3%. Hiệu suất năm 2025 tương đối ổn định, ở mức 3,1% trong tháng 11 và 3,3% trong tháng 12. Mức này phù hợp với kịch bản lạm phát được kiểm soát, tăng trưởng khiêm tốn và phí bảo hiểm rủi ro được giữ ở mức thấp trong khu vực đồng euro.
Nhìn chung, Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) đã chọn mục tiêu năm 2025. Chiến lược "tạm dừng thận trọng" sau nhiều lần cắt giảm lãi suất.Sau tám lần cắt giảm liên tiếp, cuộc họp ngày 18 tháng 12 đã giữ nguyên cả ba mức lãi suất chính thức, đánh dấu lần tạm dừng thứ tư như vậy. Quyết định này hầu như đã được thị trường liên ngân hàng dự đoán trước, khi thị trường này đã coi mức lãi suất tiền gửi 2% là một chuẩn mực ngắn hạn hợp lý.
Quan điểm này cũng được phản ánh trong đường cong hoán đổi OIS tính bằng euro: Lợi suất trái phiếu OIS kỳ hạn 12 tháng đã tăng từ mức giao dịch khoảng 1,67% vào giữa tháng 4 lên mức gần 1,95%. Vào cuối năm, dự đoán rằng sẽ không có thêm đợt cắt giảm ngay lập tức nào nữa và trong trung hạn, cuộc tranh luận về việc tăng lương thậm chí có thể được mở lại vào năm 2026-2027 nếu nền kinh tế ổn định và lạm phát cơ bản không giảm thêm.
Thị trường tài chính: nợ, thị trường chứng khoán và hoạt động phái sinh.
Trong khối thị trường vốn, Tỷ lệ giảm nợ công cho thấy sự năng động kém hơn so với những năm trước.Trên thị trường tín phiếu kho bạc giao ngay, doanh thu trung bình trong lịch sử là 34,9, trong khi năm 2023 giảm xuống còn 26,91 và năm 2024 xuống còn 18,1. Năm 2025, số liệu tháng 10 và tháng 11 lần lượt là 11,84 và 12,32, cho thấy khối lượng giao dịch tương đối khiêm tốn so với số dư đang lưu hành.
Đối với trái phiếu và chứng khoán nợ chính phủ, Tỷ lệ giao dịch tiền mặt cũng đã giảm.So với mức trung bình 22,1 trong giai đoạn 2001-2022, chỉ số này ở mức 12,01 vào năm 2023 và 11,9 vào năm 2024, nhưng đến năm 2025 lại giảm xuống mức rất thấp, với 2,26 vào tháng 10 và 1,54 vào tháng 11. Sự tăng trưởng chậm hơn này một phần là do nhiều nhà đầu tư đang củng cố vị thế trung và dài hạn của mình, tận dụng lợi nhuận đạt được sau chu kỳ tăng lãi suất.
Trong đoạn ngắn đó, Lãi suất trái phiếu kho bạc có kỳ hạn đến 3 tháng đã giảm xuống. Về mức đỉnh năm 2023: mức tham chiếu lịch sử chỉ là 0,29%, so với 3,15% năm 2023 và 3,16% năm 2024. Năm 2025, các cuộc đấu giá và hoạt động trên thị trường thứ cấp mang lại tỷ suất lợi nhuận trung bình là 1,92% trong tháng 10 và 1,99% trong tháng 11, phù hợp với lộ trình nới lỏng hơn của lãi suất chính thức.
Nói tóm lại, Lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm được chào bán đã ổn định. Trung bình khoảng 3,09% (2001-2022). Năm 2023, con số này là 3,55%, năm 2024 là 3,1%, và năm 2025, mức gần 3,09% được ghi nhận vào tháng 10 và 3,20% vào tháng 11. Không có dấu hiệu căng thẳng đáng kể nào đối với nợ công, bất chấp khối lượng phát hành cao trong thập kỷ qua.
Về phần mình, thị trường chứng khoán đã có một năm đáng chú ý. Tổng vốn hóa thị trường của Sở giao dịch chứng khoán Madrid đã duy trì tốc độ tăng trưởng tích cực.Với mức tăng trưởng trung bình hàng tháng là 1,1% trong cả năm 2023 và 2024. Năm 2025, mức biến động trung bình hàng tháng là 3,04% trong tháng 10 và 1,25% trong tháng 11, theo xu hướng tăng của các chỉ số toàn cầu chính.
Về hoạt động giao dịch trên thị trường chứng khoán, Khối lượng hợp đồng biến động thất thường hơn.So với mức biến động trung bình hàng tháng là 2,3% trong giai đoạn từ năm 2001 đến năm 2022, năm 2023 chỉ ghi nhận mức tăng 0,2%, và năm 2024 giảm nhẹ -0,2%. Năm 2025, số liệu tháng 10 cho thấy sự tăng vọt 25,20%, trong khi tháng 11 điều chỉnh xuống -5,36%, phản ánh sự nhạy cảm của dòng vốn đối với những biến động toàn cầu cụ thể.
Các chỉ số thị trường chứng khoán đã tăng vọt: Chỉ số chung của Sở giao dịch chứng khoán Madrid đã tăng từ 927,57 điểm vào năm 2023 lên 1.137,34 điểm vào năm 2024. Và trong năm 2025, chỉ số này dao động quanh mức 1.681 điểm vào tháng 10 và 1.707 điểm vào cuối tháng 12. Trong khi đó, chỉ số Ibex 35 đã tăng từ mức trung bình 9.347 điểm trong năm 2023 lên hơn 11.595 điểm trong năm 2024, và trong năm 2025, chỉ số này đạt khoảng 17.041 điểm vào giữa tháng 12 và 17.307 điểm vào thời điểm cuối năm, đánh dấu mức cao kỷ lục khoảng 17.000 điểm vào đầu tuần giao dịch được phân tích.
Trên phạm vi quốc tế, Nasdaq tiếp tục phá kỷ lục.Từ mức trung bình 4.754 điểm trong giai đoạn 2001-2022, con số này đã tăng lên 12.970 điểm vào năm 2023, 19.310 điểm vào năm 2024 và đang dao động quanh mức 23.057-23.419 điểm vào năm 2025, điều này làm dấy lên nghi ngờ về khả năng hình thành bong bóng ở một số lĩnh vực, đặc biệt là các lĩnh vực liên quan đến công nghệ và trí tuệ nhân tạo.
Tỷ lệ P/E của chỉ số Ibex 35 – giá cổ phiếu so với lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu – vẫn ở mức hợp lý: mức trung bình lịch sử là 15,6, năm 2023 là 27,5 và năm 2024 là 14,4. Đến năm 2025, tỷ lệ P/E ổn định ở mức khoảng 19,8-19,9, phản ánh... Việc định giá lại giá cổ phiếu diễn ra nhanh hơn một chút so với sự cải thiện lợi nhuận.nhưng không đến mức định giá quá cao như ở các thị trường khác.
Trong lĩnh vực tài chính doanh nghiệp, Nợ ngắn hạn của các doanh nghiệp tư nhân phi tài chính đã cho thấy sự gia tăng có kiểm soát.So với mức biến động trung bình 1,1% trong giai đoạn 2001-2022, con số này đã tăng 8% vào năm 2023 và 2,8% vào năm 2024. Trong năm 2025, dư nợ tăng 3,44% vào tháng 10, trước khi giảm -2,35% vào tháng 11, một dấu hiệu cho thấy nhiều công ty đã lựa chọn kéo dài thời hạn trả nợ hoặc giảm nhu cầu tài chính ngắn hạn.
Trong lĩnh vực nợ tư nhân dài hạn, động lực thị trường thậm chí còn được kiểm soát chặt chẽ hơn: Tỷ lệ tăng trưởng trung bình trong lịch sử của dư nợ là 0,7%.Tuy nhiên, năm 2023 có sự sụt giảm -5,7%, và năm 2024 duy trì ở mức gần như ổn định (-0,1%). Năm 2025, biến động hàng quý vào khoảng 1,5% trong tháng 10 và 0,65% trong tháng 11, phù hợp với môi trường lãi suất thấp hơn và sự phục hồi phần nào nhu cầu tài chính dài hạn.
Về các sản phẩm phái sinh, Giao dịch hợp đồng tương lai Ibex 35 cho thấy một mô hình rất bất thường.Sau giai đoạn tăng trưởng trung bình 0,3% từ năm 2001 đến năm 2022, giá cả đã tăng vọt 34,5% vào năm 2023 và sau đó giảm 3,5% vào năm 2024. Dữ liệu từ tháng 10 và tháng 11 năm 2025 cho thấy mức tăng trưởng lần lượt là 13,05% và mức giảm 6,11%, phản ánh sự nhạy cảm của thị trường đối với những thay đổi nhanh chóng trong tâm lý nhà đầu tư.
Các quyền chọn tài chính trên cổ phiếu Ibex 35 cũng chịu nhiều biến động: so với mức tăng trưởng trung bình 16% trong chuỗi dài hạnNăm 2023, chỉ số này tăng 41,8% và năm 2024 tăng 4,2%. Đến năm 2025, hoạt động giảm mạnh -45,9% trong tháng 10 trước khi phục hồi mạnh mẽ (+17,8%) vào tháng 11, phù hợp với các động thái phòng ngừa rủi ro và chốt lời liên quan đến sự tăng trưởng của chỉ số.
Tiết kiệm, nợ và tình hình tài chính của hộ gia đình và nền kinh tế
Nếu chúng ta phân tích tài chính vĩ mô, thì Tổng lượng tiết kiệm tài chính ròng của nền kinh tế Tây Ban Nha so với GDP đã ổn định ở mức dương rõ rệt.So với mức trung bình hơi âm (-0,5%) trong giai đoạn 2008-2022, con số này đã đạt 4,1% vào năm 2023 và 4,9% vào năm 2024. Đến năm 2025, số liệu quý đầu tiên và quý thứ hai lần lượt đạt 4,9% và 4,6% GDP, cho thấy các khu vực dân cư nói chung tích lũy được nhiều tài sản tài chính hơn so với nợ phải trả.
Trong trường hợp nhà ở và các tổ chức phi lợi nhuận phục vụ nhà ởTiết kiệm tài chính ròng cũng đã tăng đáng kể: so với mức trung bình 2,1% GDP trong giai đoạn 2008-2022, con số này đã đạt 2,7% vào năm 2023 và 4,5% vào năm 2024. Trong năm 2025, tỷ lệ này đạt 3,7% trong quý đầu tiên và 3,3% trong quý thứ hai, phản ánh hành vi thận trọng của các hộ gia đình trong bối cảnh lãi suất vẫn còn tương đối cao so với lịch sử gần đây.
Về phía nợ phải trả, Tổng nợ hiện hữu dưới dạng chứng khoán (không phải cổ phiếu và tín dụng), so với GDP, vẫn thấp hơn mức đỉnh đạt được sau cuộc khủng hoảng tài chính.Tỷ lệ nợ trên GDP bình quân trong giai đoạn 2008-2022 là 278,7%, trong khi đó vào năm 2023, tỷ lệ này giảm xuống còn 253,6% và vào năm 2024 là 249,7%. Mức độ tương tự được duy trì vào năm 2025: 249% trong quý đầu tiên và 249,8% trong quý thứ hai, cho thấy mức độ ổn định nhất định sau nhiều năm giảm nợ.
Trong trường hợp cụ thể của Đối với các hộ gia đình, nợ tài chính chiếm khoảng 44% GDP.Con số này thấp hơn đáng kể so với mức trung bình lịch sử là 62% (2008-2022). Từ 46,1% năm 2023 và 43,7% năm 2024, tỷ lệ này giảm xuống còn 43,4% và 44% trong hai quý đầu năm 2025. Mặc dù có sự tăng nhẹ trong quý thứ hai, tình hình nợ của các hộ gia đình hiện nay bền vững hơn nhiều so với trước khủng hoảng nhà ở.
Nếu chúng ta xem xét cán cân tài chính của các hộ gia đình xét về mặt tài sản, thì Tài sản tài chính đang tăng trưởng với tốc độ hợp lý.So với mức biến động trung bình hàng quý là 1,1% trong giai đoạn 2008-2022, mức tăng trưởng đạt 2,9% vào năm 2023 và 2,1% vào năm 2024. Năm 2025, tăng trưởng hàng quý được dự báo sẽ đạt khoảng 1,9% trong quý đầu tiên và 2,7% trong quý thứ hai, phản ánh cả các khoản đầu tư mới và sự tăng giá trị danh mục đầu tư nhờ hiệu suất tích cực của thị trường.
Về phía nợ phải trả, nợ hộ gia đình, bao gồm thế chấpđã vượt qua giai đoạn co thắt mạnh.Mức biến động trung bình hàng quý trong lịch sử là -0,7%, nhưng đã có sự tăng nhẹ (0,1%) vào năm 2023 và 1,2% vào năm 2024. Dữ liệu năm 2025 cho thấy mức tăng trưởng 0,4% trong quý đầu tiên và 3% trong quý thứ hai, phù hợp với môi trường tín dụng năng động hơn một chút, đặc biệt là trong lĩnh vực tài chính tiêu dùng và ở mức độ thấp hơn là trong lĩnh vực thế chấp.
Sự phát triển của ngành ngân hàng và mối quan hệ của nó với thị trường liên ngân hàng.
Đối với các tổ chức nhận tiền gửi, tín dụng ngân hàng cho khu vực tư nhân đã chuyển từ tình trạng suy giảm kéo dài nhiều năm sang mức tăng trưởng tích cực. giai đoạn tăng trưởng vừa phải nhưng bền vữngSo với tốc độ tăng trưởng trung bình hàng tháng là 4,9% trong giai đoạn 2001-2022, tín dụng đã tăng -0,2% trong năm 2023 (vẫn ở mức âm) và chuyển sang tăng nhẹ vào năm 2024 (0,09%). Trong năm 2025, tốc độ tăng trưởng trung bình hàng tháng vào tháng 9 và tháng 10 lần lượt khoảng 0,1% và 0,5%, cho thấy nguồn cung tín dụng đang được cải thiện, mặc dù không có sự tăng trưởng đáng kể nào.
Ngược lại, Tiền gửi của khu vực tư nhân tại các ngân hàng, ngân hàng tiết kiệm và hợp tác xã tín dụng đã cho thấy một số dấu hiệu suy yếu.Sau giai đoạn tăng trưởng trung bình 6% hàng tháng trong lịch sử, năm 2023, con số này giảm -0,5% và năm 2024 chỉ tăng nhẹ 0,39%. Dữ liệu mới nhất cho năm 2025 cho thấy tháng 9 tăng 0,4%, nhưng tháng 10 lại ghi nhận mức giảm -0,7%, có thể liên quan đến sự chuyển hướng sang các tài sản khác có lợi nhuận tốt hơn hoặc do rút vốn để tiêu dùng và đầu tư thực tế.
Các ngân hàng đã tăng mức độ rủi ro của họ đối với Chứng khoán thu nhập cố định - các chứng khoán khác ngoài cổ phiếu và vốn góp -Những số liệu này, trong chuỗi số liệu dài hạn cho thấy mức tăng trưởng trung bình hàng tháng là 8,3%, đã tăng 0,1% trong năm 2023 và 0,72% trong năm 2024. Dữ liệu tháng 9 và tháng 10 năm 2025 cho thấy sự biến động lần lượt là 2,3% và 0,4%. Cổ phiếu và danh mục đầu tư cũng tăng trưởng, với mức tăng trưởng trung bình hàng tháng khoảng 0,4% trong năm 2023, 0,25% trong năm 2024, và các giá trị là 0,8% và 0,3% trong tháng 9 và tháng 10 năm 2025.
La Vị thế ròng của các tổ chức tín dụng trong hệ thống liên ngân hàng đã được củng cố ở mức tích cực rõ rệt.Trong lịch sử, chỉ số này—sự khác biệt giữa tài sản và nợ phải trả so với hệ thống tín dụng—cho thấy mức cân bằng -1,9% tổng tài sản. Tuy nhiên, sau các đợt bơm thanh khoản lớn của ECB, vị thế ròng đã tăng lên 5,9% vào năm 2023 và 7,24% vào năm 2024. Đến năm 2025, con số này ở mức khoảng 6,5% vào tháng 9 và 6,1% vào tháng 10, cho thấy toàn bộ lĩnh vực này duy trì vị thế thanh khoản khá tốt so với phần còn lại của hệ thống.
Về chất lượng của tài sản, Tỷ lệ nợ xấu tiếp tục giảm.Với mức biến động trung bình hàng tháng trong lịch sử là -0,4%, mức giảm năm 2023 là -0,2% và năm 2024 là -0,65%. Năm 2025, các biến động trong tháng 9 và tháng 10 cho thấy mức giảm tương ứng là -1,5% và -0,6%, khẳng định sự cải thiện về tỷ lệ nợ xấu của doanh nghiệp và hộ gia đình trong một thị trường lao động tương đối ổn định.
Các giao dịch chuyển nhượng tài sản tạm thời (repo) đã tăng trưởng mạnh trong những năm gần đây: so với mức biến động trung bình hàng tháng là 2,1%, chúng đã tăng 1,9% vào năm 2023 và 3,65% vào năm 2024. Trong năm 2025, khoản mục này đã tăng 2,9% vào tháng 9, trước khi giảm -4,1% vào tháng 10, phản ánh Điều chỉnh chiến thuật của các tổ chức trong nhu cầu tài chính và quản lý thanh khoản..
Về mặt tài sản, Giá trị tài sản ròng của các tổ chức nhận tiền gửi đã tăng trưởng chậm hơn nhiều so với trước đây.Mức trung bình dài hạn là khoảng 6,3% mỗi tháng, trong khi tăng trưởng đạt 0,5% vào năm 2023 và 0,36% vào năm 2024. Dữ liệu cho năm 2025 cho thấy sự sụt giảm nhẹ -1% trong tháng 9 và -1,1% trong tháng 10, có thể liên quan đến điều chỉnh định giá và phân phối lợi nhuận.
Cơ cấu của ngành ngân hàng và nguồn tài chính của hệ thống Euro
Bản đồ ngành ngân hàng Tây Ban Nha ngày nay tập trung hơn nhiều so với hai thập kỷ trước. Số lượng các tổ chức nhận tiền gửi quốc gia đã giảm từ trung bình 166 trong giai đoạn 2000-2022 xuống còn 109 vào năm 2023.Con số này là 108 vào năm 2024 và 105 vào tháng 9 năm 2025. Tuy nhiên, sự hiện diện của các thực thể nước ngoài hoạt động tại Tây Ban Nha vẫn duy trì ở mức cao, với mức trung bình lịch sử là 76 và các con số cập nhật là 76 vào năm 2023, 76 vào năm 2024 và 78-79 vào năm 2025, tùy thuộc vào thời điểm trong năm.
Về công suất lắp đặt, Số lượng nhân viên trong ngành ngân hàng đã ổn định sau nhiều năm điều chỉnh.Số lượng nhân viên trung bình từ năm 2000 đến năm 2022 là hơn 221.000 người, nhưng con số này đã giảm xuống còn khoảng 161.640 người vào năm 2023 và dự kiến sẽ duy trì ở mức khoảng 163.496 người trong giai đoạn 2024-2025. Số lượng chi nhánh cũng theo xu hướng tương tự: từ mức trung bình gần 34.700 chi nhánh trong những năm trước, con số này đã giảm xuống còn khoảng 17.603 chi nhánh vào năm 2023 và 17.168 chi nhánh vào năm 2025.
La Sức hấp dẫn của hệ thống Euro trong dài hạn đã giảm mạnh. Sau khi các chương trình bơm thanh khoản quy mô lớn kết thúc, lượng giao dịch dài hạn trung bình trên toàn khu vực đồng euro vào khoảng 579.197 tỷ euro, nhưng đến năm 2023 con số này đã giảm xuống còn 457.994 tỷ euro và lao dốc xuống 30.806 tỷ euro vào năm 2024. Quá trình bình thường hóa tiếp tục diễn ra vào năm 2025, với số dư đạt 13.426 tỷ euro vào tháng 6 và 10.015 tỷ euro vào cuối tháng 11.
Đối với các doanh nghiệp Tây Ban Nha, xu hướng cũng tương tự: từ mức trung bình 103.699 triệu euro, Nguồn vốn dài hạn của ECB đã giảm xuống còn 27.860 tỷ euro vào năm 2023 và 8.217 tỷ euro vào năm 2024.Vào năm 2025, số tiền kêu gọi vay đã phục hồi nhẹ lên 8.811 tỷ USD vào tháng 6 và 11.145 tỷ USD vào tháng 11, mức này thấp hơn nhiều so với thời kỳ TLTRO nhưng vẫn cho thấy sự phụ thuộc nhất thời vào việc điều chỉnh thanh khoản.
Các hoạt động cấp vốn chính – các cuộc đấu giá ngắn hạn thường xuyên – gần như đã biến mất như một nguồn thanh khoản quan trọng đối với các ngân hàng Tây Ban Nha. Từ mức trung bình lịch sử là 21.522 tỷ euro, chúng đã giảm xuống còn 297 triệu euro vào năm 2023, chỉ còn khoảng 6 triệu euro vào năm 2024, và những con số mang tính biểu tượng (khoảng 39 triệu euro vào tháng 6 và 24 triệu euro vào tháng 11 năm 2025), phản ánh một hệ thống ngân hàng với nguồn thanh khoản dồi dào.
Cũng cần lưu ý rằng kể từ năm 2015, ECB đã báo cáo... chương trình mua tài sảnVào tháng 11 năm 2025, tổng dư nợ của các chương trình này đạt gần 498 tỷ euro tại Tây Ban Nha và khoảng 3,8 nghìn tỷ euro trên toàn khu vực đồng euro, điều này tiếp tục ảnh hưởng mạnh mẽ đến mức lãi suất và phí bảo hiểm rủi ro.
Hiệu quả, năng suất và lợi nhuận của ngành ngân hàng
Các chỉ số hiệu quả và năng suất phản ánh một ngành ngân hàng đã mạnh lên sau nhiều năm điều chỉnh, mặc dù vẫn phải đối mặt với một số áp lực về chi phí. Tỷ lệ chi phí hoạt động trên lợi nhuận ròng thông thường – một chỉ số về hiệu quả hoạt động – vẫn nằm trong phạm vi hợp lý.So với mức trung bình 47,5% trong giai đoạn 2000-2022, tỷ lệ này đã giảm xuống 39,33% vào năm 2023 và 41,16% vào năm 2024. Tuy nhiên, trong năm 2025, quý 2 và quý 3 cho thấy sự suy giảm nhẹ xuống mức gần 39,95% và 51,1% tương ứng, một dấu hiệu cho thấy sự sụt giảm biên lợi nhuận do lãi suất thấp hơn có thể lại gây áp lực lên tỷ lệ doanh thu/chi phí.
Về năng suất, các chỉ số của Số tiền gửi trên mỗi nhân viên và mỗi văn phòng đã cải thiện đáng kể.Tỷ lệ tiền gửi trên mỗi nhân viên đã tăng từ mức trung bình khoảng 5.082.000 euro lên gần 12.993.000 euro vào năm 2023 và 13.282.000 euro vào năm 2024, đạt hơn 13.714.000 euro trong quý 2 năm 2025 và gần 14.252.000 euro trong quý 3. Về số tiền gửi trên mỗi chi nhánh, mức tăng thậm chí còn lớn hơn: từ mức trung bình 34.005.000 euro lên hơn 116.854.000 euro vào năm 2023, 123.541.000 euro vào năm 2024 và khoảng 130.257.000–135.730.000 euro vào năm 2025, nhờ vào việc đóng cửa chi nhánh và hợp nhất kinh doanh.
Tỷ lệ mạng cho thấy rằng Cấu trúc vật chất của ngành ngân hàng trở nên mỏng hơn, nhưng hoạt động lại sôi nổi hơn.Số lượng văn phòng trung bình trên mỗi đơn vị hiện nay vào khoảng 93-95, so với mức trung bình hơn 171 văn phòng trong giai đoạn 2000-2022. Đồng thời, trung bình mỗi văn phòng có khoảng 9,5 nhân viên, cao hơn mức trung bình trước đây là 6,38, cho thấy quy mô chi nhánh trung bình lớn hơn.
Về vốn điều lệ, Vốn chủ sở hữu của các tổ chức nhận tiền gửi đã tăng trưởng ở mức vừa phải và gần đây đã ổn định.Mức thay đổi bình quân hàng tháng trong lịch sử về vốn chủ sở hữu là 0,64%, nhưng đến năm 2023, tốc độ tăng trưởng đạt 1,6% và năm 2024 đạt 1,8%. Dữ liệu năm 2025 cho thấy sự điều chỉnh nhẹ, với mức giảm khoảng -0,07% trong quý thứ hai và -1,1% trong quý thứ ba, chịu ảnh hưởng bởi việc chi trả cổ tức, mua lại cổ phiếu và biến động định giá.
Về mặt lợi nhuận, các chỉ số chính vẫn duy trì ở mức khả quan. Tỷ suất lợi nhuận trên tài sản (ROA) rõ ràng cao hơn mức trung bình lịch sử là 0,42%.Năm 2023, tỷ suất lợi nhuận trên tài sản là 1% và năm 2024 là 1,3%. Đến năm 2025, tỷ suất lợi nhuận trên tài sản vẫn duy trì ở mức khoảng 1,3% trong quý thứ hai và giảm nhẹ xuống 1,2% trong quý thứ ba, đây vẫn là một con số hợp lý trong bối cảnh cạnh tranh gay gắt và quy định khắt khe.
El Tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE) cũng vượt xa mức trung bình dài hạn. (5,51%). Năm 2023, con số này đạt 12,3% và năm 2024 là 15,7%. Năm 2025, các số liệu vẫn rất khả quan, với giá trị 15,5% trong quý thứ hai và 15,8% trong quý thứ ba, được hỗ trợ bởi việc giảm dự phòng, kiểm soát chi phí và sự phục hồi một phần thu nhập hoa hồng.
Biến động cực độ trên thị trường ngoại hối và rủi ro tỷ giá hối đoái
Năm 2025 cũng là một năm đặc biệt nhiều sự kiện trong lĩnh vực này. Thị trường ngoại hối, với diễn biến của đồng đô la so với đồng euro khác xa so với dự báo ban đầu.Vào đầu năm, sự đồng thuận của thị trường—từ Reuters và Bloomberg—dự đoán tỷ giá có thể quay trở lại mức ngang bằng, với phạm vi dự kiến khoảng 1,04-1,05 USD/EUR. Thực tế lại hoàn toàn khác.
Việc Donald Trump nhậm chức Tổng thống Hoa Kỳ nhiệm kỳ mới và việc thực hiện... các biện pháp kinh tế bảo hộ và phi truyền thống Kể từ cái gọi là "ngày giải phóng" (2 tháng 4), kỳ vọng đã đảo ngược. Từ tháng 2 đến cuối tháng 6, đồng đô la suy yếu từ 1,0142 xuống 1,1809 so với euro, đạt mức thấp nhất là 1,1918 USD/EUR vào ngày 17 tháng 9, ngụ ý mức giảm 17,5% giá trị của đồng đô la Mỹ tính đến thời điểm này trong năm.
Do đó, khu vực đồng euro đang trải qua một Sự tăng giá đáng kể của đồng euro trong bối cảnh kinh tế hạ nhiệt. Tại các quốc gia như Đức, Pháp và các nền kinh tế phía bắc khác, Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) đã đồng thời cắt giảm lãi suất can thiệp từ 4,5% xuống 2,0%, và việc đồng tiền tăng giá đang cản trở khả năng cạnh tranh quốc tế. Các công ty châu Âu đang phải chịu cú sốc kép: thuế quan gần 15% của Mỹ và chi phí tăng 17,5% do tỷ giá hối đoái, tổng cộng dẫn đến thiệt hại khoảng 32,5% về khả năng cạnh tranh giá cả.
Các dự báo cho năm 2026 vẫn chưa được xác định. Dự báo chung của thị trường cho thấy tỷ giá trung bình là 1,20 USD/EUR, với phạm vi có thể dao động từ 1,13 đến 1,27.Tuy nhiên, một số nhà phân tích bắt đầu đặt câu hỏi liệu sự suy yếu của đồng đô la có kéo dài mãi hay không. Một số yếu tố rủi ro được nêu ra có thể làm thay đổi cục diện: bong bóng tiềm tàng trong một số loại tài sản (cổ phiếu, hàng hóa, tiền điện tử), định giá quá cao một số doanh nghiệp liên quan đến trí tuệ nhân tạo, gánh nặng nợ công ngày càng tăng ở các nền kinh tế lớn và sự dễ tổn thương tiềm tàng của các ngân hàng nhỏ ở Hoa Kỳ do vấn đề thanh khoản.
Trong bối cảnh này, Tâm lý né tránh rủi ro đang quay trở lại mạnh mẽ.Giá vàng đang đạt mức cao kỷ lục, đồng franc Thụy Sĩ – được coi là đồng tiền trú ẩn an toàn – đang tăng giá so với đồng euro, và bản thân đồng đô la có xu hướng phục hồi trong các thời kỳ căng thẳng, bất chấp sự suy yếu về cấu trúc của nó vào một số thời điểm nhất định. Kết luận mà nhiều công ty rút ra rất rõ ràng: điều cần thiết là phải tăng cường quản lý rủi ro ngoại hối, xem xét lại các chiến lược phòng ngừa rủi ro và tránh các khoản đầu tư quá lớn.
Chính sách tiền tệ toàn cầu: ECB, Fed, BoE, BoJ và các ngân hàng trung ương khác.
Trên trường quốc tế, năm 2025 đã khép lại như một năm khác. Hoạt động nới lỏng tiền tệ ở hầu hết các ngân hàng trung ương.Với một vài ngoại lệ, lãi suất hoặc đã bước vào chu kỳ giảm hoặc đã ngừng tăng. Nhật Bản là một trong số ít quốc gia tăng lãi suất chính thức, tăng tổng cộng 50 điểm cơ bản lên 0,75%, và Brazil cũng đi theo con đường tương tự, đưa lãi suất lên khoảng 15% sau khi tăng 275 điểm cơ bản.
Trong khu vực đồng euro, Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) đã thực hiện bốn đợt cắt giảm lãi suất vào tháng 2, tháng 3, tháng 4 và tháng 6 năm 2025....khiến lãi suất tiền gửi duy trì ở mức gần 2%. Thị trường đã dự đoán trước bốn hoặc năm lần cắt giảm lãi suất, vì vậy không có gì bất ngờ lớn. Cuộc tranh luận hiện nay xoay quanh việc liệu ngân hàng trung ương có bắt đầu chuẩn bị cho một đợt tăng lãi suất trong tương lai vào năm 2027 hay thậm chí sớm nhất là vào cuối năm 2026 hay không, với điều kiện lạm phát vẫn ở gần mục tiêu và tăng trưởng không suy giảm quá nhiều.
Ở Mỹ, Cục Dự trữ Liên bang đã lựa chọn một cách tiếp cận thận trọng hơn, nhưng cũng đã cắt giảm lãi suất.Cục Dự trữ Liên bang (Fed) dự kiến sẽ thực hiện hai đợt cắt giảm lãi suất vào cuối năm 2024, nhưng cuối cùng đã thực hiện ba đợt vào năm 2025, bắt đầu chu kỳ muộn hơn dự kiến (vào tháng 9) để đánh giá tốt hơn tác động của các loại thuế quan mới đối với tăng trưởng và giá cả. Lãi suất chính sách hiện đang dao động giữa 3,5% và 3,75%, với thị trường dự đoán sẽ có thêm các đợt giảm lãi suất vào năm 2026, mặc dù chưa có sự đồng thuận rõ ràng về mức độ giảm.
Ở Vương quốc Anh, Ngân hàng Anh đang hướng tới việc giảm lãi suất 25 điểm cơ bản xuống còn 3,75%.Trong bối cảnh ủy ban có nhiều ý kiến trái chiều (dự kiến kết quả bỏ phiếu sít sao 5-4), như đã đề cập, Nhật Bản có thể tăng lãi suất thêm 25 điểm cơ bản, đưa mức lãi suất lên 0,75%, với xác suất gần 95% dựa trên giá thị trường. Các ngân hàng trung ương khác, như của Thụy Sĩ và Mexico, đã có những động thái đáng kể: Thụy Sĩ đã cắt giảm lãi suất 50 điểm cơ bản xuống 0,0%, và Mexico đã thực hiện cắt giảm 300 điểm cơ bản xuống 7%, sau nhiều năm duy trì lãi suất rất thấp.
Các dữ liệu kinh tế vĩ mô của Mỹ tiếp tục được các nhà đầu tư theo dõi sát sao, đặc biệt là số liệu lạm phát và việc làm. Lạm phát chung ở mức khoảng 3%, trong khi lạm phát lõi cũng gần 3%.Trong khi đó, tăng trưởng GDP dao động quanh mức 2,3% và tỷ lệ thất nghiệp vẫn ở mức khoảng 4,4%. Trong bối cảnh này, xác suất cắt giảm lãi suất thêm một lần nữa vào tháng Giêng được ước tính vào khoảng 24%, với phần lớn các đợt giảm lãi suất được chuyển sang cuối năm 2026.
Tăng trưởng, lạm phát và triển vọng thị trường năm 2025
Các dự báo từ các nhà quản lý tài sản lớn chỉ ra một Kịch bản tăng trưởng toàn cầu tích cực nhưng vẫn còn nhiều nguồn bất ổn.Dự kiến GDP của Hoa Kỳ sẽ tăng khoảng 2%, và có khả năng vượt kỳ vọng nếu chi tiêu tiêu dùng vẫn mạnh mẽ. Khu vực đồng euro dự kiến sẽ tăng trưởng khoảng 1%, trong khi Trung Quốc có thể đạt khoảng 1,5%, mặc dù vẫn có những lo ngại về hiệu quả của các chính sách kích thích kinh tế của nước này.
Tại khu vực đồng euro, tiêu dùng bắt đầu từ một vị thế tương đối vững chắc – thị trường lao động mạnh mẽ, tiền lương thực tế tích cực từ năm 2024-2025 và khoản tiết kiệm tích lũy – và sẽ được thúc đẩy bởi lãi suất thấp hơnTuy nhiên, phần lớn số tiền tiết kiệm đó có thể vẫn bị ràng buộc dưới dạng tiền mặt hoặc các công cụ ngắn hạn, đặc biệt nếu các nhà đầu tư không nhận thấy sự cải thiện rõ rệt trong môi trường kinh tế. Một số cải thiện đang bắt đầu được nhìn thấy trong các chỉ số chi tiêu tiêu dùng của Đức, mặc dù vẫn còn ở giai đoạn đầu.
Trung Quốc đã thông báo nhiều biện pháp kích thích kinh tế, cả về tiền tệ và tài chính, cùng với hỗ trợ cho lĩnh vực bất động sản và tiêu dùng.Tuy nhiên, dữ liệu vẫn chưa cho thấy tác động đáng kể. Doanh số bán lẻ tăng trưởng chậm hơn dự kiến, sản xuất công nghiệp tăng trưởng ít hơn dự kiến, và đầu tư bất động sản ghi nhận mức giảm kỷ lục. Giá nhà mới tiếp tục giảm, làm gia tăng sự thận trọng trong các hộ gia đình và doanh nghiệp.
Về vấn đề lạm phát, Hầu hết các nền kinh tế phát triển đang hướng tới mức lãi suất xấp xỉ 2,4% vào năm 2025.Kịch bản này áp dụng cho cả Hoa Kỳ và Khu vực đồng Euro, với rủi ro cao hơn một chút do lạm phát tiềm ẩn ở Hoa Kỳ. Nó cho phép các ngân hàng trung ương dần dần nới lỏng một số biện pháp thắt chặt trong chính sách tiền tệ, mặc dù không thể quay trở lại mức lãi suất bằng 0 của thời kỳ trước lạm phát.
Tất cả những điều này vẽ nên một bức tranh khá tích cực cho thị trường thu nhập cố định: Việc cắt giảm lãi suất cải thiện triển vọng lợi nhuận trái phiếu, vốn có rủi ro và biến động tương đối thấp.Trong bối cảnh này, tín dụng hạng đầu tư có vẻ đặc biệt hấp dẫn so với trái phiếu lợi suất cao, mang lại sự kết hợp tốt giữa lợi nhuận tuyệt đối và rủi ro được kiểm soát. Kỳ vọng đối với cổ phiếu cũng khá thuận lợi, với mức tăng trưởng thu nhập trên mỗi cổ phiếu khoảng 9% đối với thị trường chứng khoán Mỹ và 5% đối với thị trường châu Âu, cùng tiềm năng tăng trưởng hấp dẫn đối với thị trường chứng khoán Tây Ban Nha nhờ mức định giá vẫn còn hợp lý.
Do đó, năm nay hứa hẹn sẽ là một năm mà Các danh mục đầu tư hỗn hợp - bao gồm cả những danh mục thận trọng nhất - có thể mang lại lợi nhuận thực tế.Nếu duy trì được sự cân bằng hiện tại giữa tăng trưởng vừa phải, lạm phát được kiểm soát và lãi suất giảm dần, thì yếu tố then chốt trong những quý tới sẽ là mức độ mà căng thẳng địa chính trị, chính sách thuế quan hoặc các cú sốc tài chính tiềm tàng (bong bóng tài sản, vấn đề thanh khoản ngân hàng) làm gián đoạn kịch bản này.
Nhìn chung, bức tranh năm 2025 cho thấy một thị trường liên ngân hàng ổn định hơn so với những năm khủng hoảng, với các tổ chức đạt được lợi nhuận và thanh khoản tốt, tiết kiệm hộ gia đình thận trọng hơn và một môi trường toàn cầu nơi mà... Quản lý chặt chẽ rủi ro lãi suất và tỷ giá hối đoái một lần nữa trở nên thiết yếu.Nếu có điều gì rõ ràng từ tất cả các dữ liệu này, đó là sự ổn định tài chính không còn có thể được coi là điều hiển nhiên nữa, và các nhà đầu tư, công ty và ngân hàng đều cần phải thận trọng, đa dạng hóa danh mục đầu tư và luôn theo dõi sát sao sự phát triển của ngân hàng trung ương, nợ công và sự biến động của thị trường.
